受惠利差收斂 溫和復甦 點心高收益債動能持續

受惠利差收斂 溫和復甦 點心高收益債動能持續

2013-11-06

惠理康和投信 提供

MoneyDJ 財經知識庫

 

中國點心高收益債近來在人民幣升值和投資人重拾信心下，近三個月來表現不俗，惠理康和中國點心高收益債券基金經理人劉佳雨表示，受惠於利差持續收斂和經濟溫和復甦，中國點心和高收益債上漲動能，可望在第四季獲得延續，惟中國貨幣和授信政策及美國QE退場的進程不免會影響市場氛圍，投資人宜留意債市的波動加大。

企業發債 外熱內冷

劉佳雨分析，從中國相關債市的供給來看，初級市場方面，香港債市目前呈現「美元債熱、點心債冷」的局面。近來不少中國企業趁著美國國債收益率顯著下滑的時機，加速在美元債市場融資。國內房企龍頭─中海外就發行了期限5年期、10年期和30 年期美元債券，總規模15 億美元，債券評級Baa1/BBB+（Moody’s/S&P），票息分別為3.375%、5.375%和6.375%。

另一家大型房企琱j地產也在10月下旬發行期限5 年美元債券，規模10億美元，債券評級B2/BB-(Moody’s/S&P)，票息8.750%。另外，近期在亞洲美元債市場融資的中國企業還有海通國際及中國鋁業等。

 

靜待官方打通脈血 帶旺點心債

近來離岸人民幣債券初級市場發行清淡，媒體報導稱國家發改委正考慮未來幾周或數月內審批離岸人民幣發債額度，給予符合資格的地方國企；國際信評機構穆迪也預計，中央政府將祭出更多措施，如簡化募集資金回流國內的程序，以減少點心債市場發展障礙。

自2010 年7 月起步以來，已經有包括寶鋼、大唐、中廣核、中糧等在內的央企和中國重汽、山東高速等在內的地方國企（或子公司）發行離岸人民幣債券融資。因為有較優的信用品質，多數央企在境外市場都能以低於境內市場的成本融資。

但對於地方國企而言，出於對企業信用風險或地方政府支持力度的擔憂，此類企業點心債融資在成本上並不具優勢，加上財務狀況不透明，較難獲得境外投資者接納。因此，短期內可能在點心債市場融資的企業應該還是會以央企為主。

利差持續收窄 留意海內外政策風險

離岸人民幣債券繼續上漲，各等級債券收益率都出現不同程度下行。從中信離岸人民幣債券指數來看，指數平均收益率從10月上旬的4.97%下降20基本點（1個基本點是0.01百分點），至4.77%左右，投資級債券平均收益率下行15基點來到3.52%，高收益債券交易活躍，平均收益率下行25基點、為5.77%左右。

至於外幣計價中國公司債，劉佳雨表示，海外市場利率風險驟降(因市場普遍預期QE退場時間點延後至明年第一季)，投資等級債券因而受惠，同時，也由於投資者風險偏好提升，高收益債券收益率亦出現顯著下滑。

劉佳雨指出，點心債上漲動能在第四季可望持續，尤其是高收益部分。一方面，高收益債券與投資等級債券之利差有機會持續縮窄；另一方面，第四季國內外總體基本面雖然可能較第三季為弱，但仍舊處於溫和復甦軌道，中國經濟硬著陸風險非常低。

必須留意的風險是，雖然中國第四季經濟增速將小幅下滑，然貨幣政策、房地產長效機制和銀行不良資產問題也會牽動市場神經。國際市場方面，投資者將重新聚焦美國最新出爐的經濟資料，判斷美聯儲是否會在12月啟動縮減購債規模。隨著經濟資料的變動情況，海外債券市場的波動也將加大。