基金觀點／低利環境...殭屍企業橫行

基金觀點／低利環境...殭屍企業橫行

2015-07-31 經濟日報 記者朱美宙整理

葛洛斯（Bill Gross）／駿利全球無約束債券基金經理人
這場希臘與德國的仲夏悲劇似乎安全降落，但等英國在2017年進行公投時大家會發現，歐元區以及歐元聯盟，是一個功能失常的家庭。

歐洲國家實在太南轅北轍，德拉吉領導的歐洲央行與梅克爾掌控的歐元區採用的是「發燒宜多吃，感冒宜禁食」的老方法，這裡的「發燒」，是指多頭市場用0%的信用來餵食，而「感冒」則是財政撙節政策，透過平衡預算來餓肚子。截至目前為止，這個偏方對德國挺管用，希臘則是慘兮兮，其他介於中間的歐元區國家，則不太妙。

遠東的日本則是使出不間斷的量化寬鬆與大幅預算赤字，但不論是通膨或實質成長都尚未見到成效。

中國像是病急亂投醫的病人，每隔一個月就換醫生或換療法。

一開始，它讓深圳股市持續發燒，在2015年前6個月讓泡沫變成兩倍，後來當局又改採餓肚子的方式，讓三分之二的上市股票 「停牌」，最後又創造出金融國營企業，負責買進數十億元的股票，拯救無辜的初次買股投資人以及自身經濟。

美國也有爭論，焦點則在貨幣政策，因為聯準會開始意識到零利率會造成出現負面與正面後果。

一直以來，聯準會與幾乎所有其他央行都安心地仰賴一個模型，這個模型的假設是殖利率愈來愈低，不但可以刺激資產價格，也可以帶動實質經濟的投資支出。

談到金融資產，債券價格與股票本益比走高，會帶動市場，儘管實質薪資上揚並未跟著發生。

在實質經濟中，若是央行可以把負債與股權成本降到愈來愈接近零，那麼私部門自然會投資在便宜的廠房+設備、技術、創新–任何你想得到的地方。

實情卻是，企業投資呈現低迷。這背後有很多結構性的理由，我試著用「新常態」觀點來解釋，這是指未來有出現低實質成長的可能性，導因於人口老化、法規趨嚴與科技進步造成永久性的取代勞工。

還有其他是零利率造成的。3個月Libor利率已經停在接近30個基點達六年了，由於投資人尋求高投資報酬，高收益利差已經縮小，而且是不斷縮小。

由於BB級、B級、甚至有的CCC等級公司能夠用低於5%的利率借錢，如今出現許多殭屍與未來殭屍企業橫行在實質經濟中。

同時，由於利率低，高信評的投資等級公司借走了數千億元的錢，結果他們只是拿來買回自家股票。

今年到目前為止，企業買回自家股票金額已經達1.02兆美元，比2007年創紀錄的8,630億美元還高出18%。

低利率無法治好發燒，甚至可能讓病人體溫飆高到危及性命的。

葉倫、費雪、紐約聯儲銀行主席達得利（Dudley）等人也許不完全認同，但聯準會決定升息本身並不是依據統計數據的理由，9月也不會見到全球大災難。

升息真正的理由是帶領全球金融市場的各大央行—目前是聯準會與英國央行變得睿智了。低利率不是解藥，而是問題之一。

葛洛斯小檔案
現職：駿利全球無約束債券基金經理人、駿利資本集團全球資產配置委員會成員
經歷：太平洋投資管理公司(PIMCO)執行長、共同創辦人，金融產業經驗43年
學歷：杜克大學學士、加州大學洛杉磯分校(UCLA)企管碩士
資料來源：駿利集團、彭博資訊
朱美宙／製表