升息環境 債市投資不打烊

升息環境 債市投資不打烊

2014-07-07 經濟日報 記者／張瀞文

聯博全球高收益債券基金經理人狄儂 報系資料照

聯博全球高收益債券基金經理人狄儂（Paul DeNoon）指出，美國將緩步升息，但其他市場的利率政策不同，美歐高收益債券的利差已經大幅縮小，慎選個別債券及分散布局相當重要，新興市場企業債也有不少投資機會。


狄儂也是聯博新興市場債券投資總監，從1997年這檔基金成立以來一直擔任經理人，經歷過多次景氣循環與金融市場的多空考驗，也眼見基金規模穩健擴大到近230億美元。他今（7）日來台，以下是書面訪問紀要：


問：美國聯邦準備理事會（Fed）何時升息？對債券市場會有什麼影響？

答：量化寬鬆（QE）將於今年完全退場，但Fed仍將維持低利率的環境，預期明年中才會開始升息，而且採取持續但漸進的升息方式，到2016年底，聯邦基金利率預估會升到2%以上，到2019年再升高到約4%。


票息收益再投資 拚績效

美國經濟好轉，是Fed升息重要因素。雖然今年第1季受酷寒氣候影響，經濟數據不如預期，但未來私部門可望帶動經濟加速成長，就業環境緩步改善，通貨膨脹水準仍然溫和。即使利率上揚，債市仍有投資機會。短期來看，可以降低債券的存續期間，來減少利率上揚風險。長期來看，投資債券有票息收益，加上轉入再投資，操作殖利率曲線滾動等時間因素，仍然可創造正報酬。


除美國將採取緩步的升息策略、英國可能比美國早升息外，全球其他地區的貨幣政策並不一致，從中也可以找到投資機會。


歐元區剛脫離景氣衰退，經濟只是緩步復甦，而且各國差異大。此外，歐元區的通膨遠低於目標水準，甚至還有通貨緊縮壓力，加上信用市場動能疲弱，歐洲中央銀行（ECB）已在6月降息，預期低利率仍可維持較長的一段期間。


問：高收益債券價格已經上漲多年，未來是否還有上揚空間？

答：整體來說，高收益債券與美國公債之間的利差已經縮小，不論是美國高收益債券或歐洲高收益債券，選擇權調整後的利差（OAS）都已經低於金融海嘯前的平均值，未來要靠利差縮小來創造資本利得的可能性極低。以違約率來看，目前仍在歷史低檔區。企業槓桿比例已觸頂下滑，銀行也持續縮減資產負債表，企業基本面依舊穩健。


不過，與以往相比，高收益債券可投資的範圍擴大許多，市場規模也成長快速，蘊藏更多投資機會。1997年時，美國高收益債券市場規模只有2,000億美元，歐洲及新興市場高收益債券市場幾乎不存在。


高收益債 投資範圍擴大

現在美國高收益債券市場規模逼近1.3兆美元，歐洲高收益債券市場也有3,400億美元，新興市場債券更是蓬勃發展，尤其是新興市場企業債，投資機會多元豐富，是未來值得注意的資產類別之一。


處於目前這種階段，選債相當重要。高收益債券的收益率普遍下滑時，評級最差的CCC等級債券看似有較高的收益率，但違約風險也大幅增加，如果只為追求收益而布局太多的CCC等級債券，不是明智的策略。


問：新興市場債券價格去年大跌，今年以來大幅反彈，後市如何？

答：新興市場經濟成長率雖然不如以前，但已處於穩定水準，經濟體質也持續改善，當然各國情況差異大，有些國家較容易受到全球流動性變化所影響。


相較於成熟市場的信用資產價格偏貴，新興市場債券仍有不錯的投資標的。以OAS來說，美歐高收益債券的OAS都已低於海嘯前的平均值，但新興市場債券的OAS仍高於海嘯前，未來利差仍可能有縮減的空間。


尤其是新興市場高收益公司債、新興市場高收益主權債，目前利差比海嘯前的平均值高出100多個基本點（1個基本點是0.01個百分點），最有資本利得空間。另外，新興市場當地貨幣債券也有不錯的投資機會。


問：要注意哪些風險？

答：今年全球政治不確定因素較多，包括俄羅斯與烏克蘭關係緊張、中東軍事衝突、歐洲民粹主義抬頭、許多新興市場大選等。投資人最好進行全球且多元的配置，以因應風險。


問：今年以來全球高收益債券基金配置有哪些調整？

答：這檔基金投資債券種類很多，年初時調降高收益債券的比重，調高新興市場當地貨幣債券及現金的比重，其他債券種類只進行微調，基金目前投資的債券已達上千檔。


目前高收益債券的比重已降到基金的61%，投資等級債券也有12%，新興市場強勢貨幣債券占8.6%，新興市場當地貨幣債券約7%，抵押擔保貸款證券占5%。

聯合報系資料照

全球高收債基金 最吸金

聯博全球高收益債券基金是台灣投資人最愛的共同基金。到今年4月底，台灣投資人共持有新台幣3.2兆元的境外基金，其中十分之一以上、約3,400多億元是投資在這檔基金。


台灣目前核備的境外基金超過1,000檔，每投資境外基金10元中，就有1元在這檔基金。這檔基金很早就引進台灣，經過利空測試後的長期績效佳、配息穩健，都是重要因素。


聯博全球高收益債券基金規模龐大，操盤策略重視靈活及分散，例如去年新興市場債券大跌，今年初基金開始加碼跌深的巴西、印尼等債券，但卻減碼或出清有疑慮的烏克蘭及俄羅斯債券。


聯博全球高收益債券基金有多種級別，以AT最知名，只要是債券投資人幾乎無人不知。這是聯博首創於2002年的級別，A是指前收手續費，T是當初為台灣設計的月配息機制。


在聯博之前，台灣銷售的債券型基金並不多，而且多數為季配、半年配、年配息。聯博的月配息機制吸引很多台灣投資人，也讓其他基金公司紛紛效法。現在月配息已成債券基金在台「標準配備」，沒有月配息很難有銷量。


現在聯博旗下債券型基金級別很多，今年又推出AA級--穩定月配，讓投資人更易估算每月資金流。貨幣選擇有美元、歐元、澳幣、紐幣、加拿大幣、南非幣等，多元選項稱冠業界。還可以選擇手續費後收的B及C股基金。