薩夫特專欄／聯準會快沒耐心…股債當心

薩夫特專欄／聯準會快沒耐心…股債當心

2015-03-08 經濟日報 編譯吳國卿

James Saft／路透專欄作家
聯準會（Fed）的耐心即將用完，這表示股市漲升到了盡頭，過去幾周表現慘淡的債市也還有得跌。

美國2月的新增就業超越預期，多達29.5萬人，失業率跌至六年半來最低的5.5%。平均時薪年增2%，略低於上月的增幅，但遠超過消費者通膨率。

這些數據和趨勢都與零利率格格不入，尤其是5.5%的失業率被視為僱主會藉加薪吸引人才的水準。最可能的發展是，聯準會很快會決定金融危機後的首度升息。

興業銀行經濟學家瓊斯說：「我們預期決策官員會在3月的聲明取消『耐心』字眼，為6月首度升息鋪路。」
連向來被視為鴿派的舊金山聯邦準備銀行總裁威廉斯，在5 日就業數字公布前也說，為避免以後必須大幅升息來扭轉通膨，聯準會應及早漸進提高利率。

儘管市場6日下跌已縮小市場對利率漲升的預期、與聯準會本身的預測之間的差距，但差距仍大得驚人。在六周前，市場還一點也不緊張，但若照慣例市場終究得遷就聯準會的預期，那麼現在顯然大多數金融資產的風險是偏向下跌。

聯準會17到18日舉行下次公開市場操作委員會（FOMC）會議，將做出利率決策、發表聲明並更新預測，並由主席葉倫召開記者會。如果聯準會除掉「耐心」的措詞，那就幾可確定6月或7月的會議就會宣布升息。

從現在到3月18日之間，我們可以預期金融市場將不會把焦點放在美國經濟溫和好轉的利多上，反而會更注意借貸成本上升對股債市會產生什麼效應。

美股6日開低走低，標普500指數收盤下跌1.5%，使2015年來漲幅縮小到僅0.5%。

十年期公債賣壓更沉重，殖利率攀升13.5個基點至2.25%，升幅達6%。十年期公債殖利率從2月2 日以來漲幅已超過三分之一。

如果債市跌勢持續長久，或者更精確地說，如果經濟未發生重大情況足以改變這個明顯的方向，投資人將必須開始從一個較不友善的環境來思考股價。

美股的強勁表現受益於兩股強勁的順風，第一是貨幣政策。截至目前，聯準會政策的目的一直是驅趕資金從避風港進入風險資產，利率升高不僅侵蝕股票代表的企業未來現金流，也意味風險與報酬平衡的改變。

第二股讓股市受益的順風是高企業獲利，部分原因是企業支付薪資占獲利的比率長期下降。

如今薪資可能即將上漲，沃爾瑪近日宣布，將花10億美元來提高50萬名低薪員工的薪資和改善工時安排；其他零售商也紛紛採取類似措施。聯準會褐皮書也顯示，亞特蘭大和芝加哥地區的低技術和初階勞工薪資出現提高。自願離職員工的人數也比去年增加12%。

薪資漲升是好事，但意味企業利潤減少。

利潤降低和利率上升是風險資產的雙重利空，即便在經濟復甦期也是如此。