(點心債)中國點心高收益債評析

中國點心高收益債評析

2013/7/18 下午 03:18:00　FundDJ基智網

金改見效 GDP增長符合預期 好債不畏時運磨

儘管近來中國經濟數據不再亮眼，惠理康和中國點心高收益債券基金經理人劉佳雨分析，深入檢視各項數據背後涵義，卻有許多正面訊息，例如非傳統融資數據已從4月的上兆人民幣，下滑至最新公布6月數據僅有2,000多億，第二季的國內生產毛額（GDP）增長也有7.5%，其中又以消費零售成長逾13%，儘管中國經濟改革仍深具挑戰，選擇財務基本面佳、體質健全的公司債，才能力抗市場的震盪波動。


短率下滑至去年均值 非傳統融資巨幅下滑

中國近來改革動作頻頻，加上未如市場預期推出刺激經濟方案，外資紛紛下調中國GDP預測，剛公布的第二季GDP增長率7.5%，僅以0.2百分點略低於第一季GDP增長率，符合市場預期。儘管日前有中國財政部長稱容忍全年GDP年增率放緩至6.5%到7%，惟事後中國官方正式發言，強調此僅為部長個人看法，全年官訂的GDP增長仍在7.5%。

6月中國錢荒重擊金融市場，劉佳雨指出，中國資金流動性問題紓解比預期快很多，隔夜拆款利率從13%高峰一路下滑至5-6%，目前回落到僅有3%，2012年人民幣隔拆利率則約在2-4%，流動性問題暫獲解決。

至於外資擔憂的影子銀行問題，中國金改一系列動作，例如懲處失職官員、要求銀行嚴控存貸比率，劉佳雨指出，根據最新公布的社會總融資數據，6月份累計的社會總融資金額逾1兆人民幣，其中8,600億為傳統銀行融資，非傳統融資僅有1,800億，非傳統融資在4月份時還高達1兆，5月份驟降為5,300億，非傳統融資的大幅縮水，顯示金改漸有成效、融資結構有良好改善。

外冷內熱 下半年GDP增長估7.4-7.6%

中國製造業相關數據，6月工業生產年增8.9%，不如市場預期目標的9.1%；不過零售銷售年率增長 13.3%，則優於市場預期的12.9%，增幅為今年來新高。展望下半年中國經濟表現，劉佳雨表示，中國銳意改革，全球經濟溫和增長，中國工業生產提振深具挑戰，反倒是內需消費在Q1中國打貪成效出現後，內地銷售回歸正常並有逐步增長現象。受6月錢荒影響，銀行借貸將更謹慎，仍須留意資金流動性風險，預估下半年GDP增長將在7.4-7.6%。

銀行和房產開發商是中國債券的主要發行者，劉佳雨指出，最近中國房產業者公布的上半年銷售，體質良好的大型房產業者多已達成上半年預定目標，如萬科、碧桂園、富力地產和佳兆業等房產開發商上半年銷售成長率從27%到94%不等，儘管房產業者下半年仍得面臨資金相對緊縮之環境，但大型開發商因手上握有豐沛資源，不論是持有土地存量多或取得海外低成本融資管道較易等，都有利他們在挑戰重重的商業環境裡愈戰愈勇。