基金觀點／升息後…美股將現長多

基金觀點／升息後…美股將現長多

2014-11-07 經濟日報 記者李娟萍整理

滙豐中華投信投資長 張靜宜：
美國經濟邁向復甦，市場普遍預期美國聯準會將從2015年開始升息，投資人憂慮美國緊縮流動性，將對美國及全球金融市場造成負面影響。

分析在美國過往七次升息周期股市的表現，可以獲得的結論是：升息在一段時間內，會導致市場波動擴大，股市上漲動能也會放緩；但當投資人確知經濟持續復甦時，將重拾信心。

以過去七次升息周期的MSCI美國指數為例，在貨幣政策開始緊縮前的12個月，美股的平均總報酬約為25%，但升息後12個月，平均總報酬只有5%。

其他成熟國家股市也是如此，以MSCI世界（美國除外）指數為例，在升息前12個月的平均總報酬超過30%，而升息後12個月的平均總報酬，則不到18%。

再來看新興市場，在兩年期公債殖利率開始上升前的12個月，MSCI新興市場指數的平均總報酬約為45%，但在之後一年的平均總報酬約為17%。

在升息後六個月，新興國家股市表現遜於成熟國家（美國除外）股市，主要是新興市場易受資金外流的影響，此一情形，與去年美國聯準會前主席柏南克暗示量化寬鬆（QE）退場，造成新興市場出現恐慌性資金外逃的情形如出一轍。

此外，升息通常會導致股市的漲勢短暫放緩，在開始升息後的三至六個月，股市上漲動能將放緩。以美股為例，在過去七次升息中，有三次在升息後的三個月總報酬為負，有四次是在升息後六個月總報酬為負。但以升息後12個月計算，在七次升息周期中，只有兩次周期總報酬為負。

升息後時間拉愈長，股市表現愈好，這是因為投資人最初較關注貨幣環境趨緊，所帶來的不確定因素，因而影響投資信心；但當經濟數據顯示，經濟前景無虞時，投資人對風險資產的偏好將開始回升。

由於聯準會的貨幣政策，將取決於經濟數據，美國利率走勢將隨美國經濟改善調升。長期投資觀點來看，我認為，升息環境，風險較高的資產，如股票，表現將勝於成熟市場公債。然而，股市首次升息時，較為波動，直到市場消化不確定因素後，投資人對股市投資信心也將提高。

再就聯準會緊縮政策對全球市場的影響來說，假設前瞻性指引具公信力，聯準會有秩序地結束QE政策，且與市場充分溝通，則即使美國利率開始正常化或邁向緊縮周期，也不會阻礙資金流入亞洲或拉丁美洲等新興市場。

張靜宜 小檔案
現職：滙豐中華投信投資長、滙豐中華投信執行副總經理

學歷：倫敦大學帝國學院管理科學碩士、台灣大學企管系學士
擁有美國特許財務分析師（CFA）證照

經歷：
保誠投信（現為瀚亞）投資長、保德信投信海外基金投資主管、新光投信日
本基金經理人、摩根建富資產管理（現為德意志資產管理）基金經理人、新
加坡Daiwa Securities研究員

張靜宜  滙豐中華投信投資長