基金觀點／不確定風險升高 投資人要當心
2015-07-17 經濟日報 記者張瀞文整理
文焯彥（Andreas Utermann）／德盛安聯全球投資長
全球許多資產價格持續上揚，但不利因素仍多，除了經濟成長及企業獲利等基本面因素外，投資人也應留心政治局勢、貨幣政策及資產泡沫的風險。
眼前許多資產價格漲勢不減，實際上這是預料中的事，因為全球流動資金充沛，而且市場最近也不再那麼擔心美國聯邦準備理事會（Fed）升息的速度、幅度以及後續的影響。
但是，這種資產評價穩步上升的情況，發生在不是很令人安心的背景下。這當中，不利因素包括全球經濟成長力道不確定，企業盈利成長疲軟，政治面出現一些必須注意的情況，以及央行結束量化寬鬆（QE）政策的策略愈來愈令人關注，因此，目前投入在市場的人應保持警覺。
就政治面來說，我認為市場仍未充分反映希臘退出歐元區的可能。另外，雖然保守黨在英國大選中意外勝出，但對英國資產和英鎊可能不是好消息，因為保守黨政府極有可能舉辦英國是否留在歐盟的公投，因而產生英國可能退出歐盟的不確定性。
就貨幣政策來說，政策制定者和市場開始明白，如果目前高評等公債的超低殖利率（還有許多是負殖利率）持續下去，對金融體系（尤其是保險業）將構成嚴重威脅，而且壓低通貨膨脹率，但歐洲中央銀行（ECB）推出QE，就是想對抗低通膨。
雖然長期超低殖利率並不是德盛安聯的基本預測，但我認為，貨幣環境應該快速正常化。未來數個月，投資人應持續關注歐洲的通膨預期與經濟成長情況。
先前曾提到，資產價格要達到「泡沫水準」，除了價格過高外，還必須涉及槓桿問題。兩個條件必須齊備，資產價格偏高才可能影響整個金融體系。
不過，由於QE釋出後，資金以空前的力道買進優質債券，而且影響到評等較低的債券，因此，我必須修正以前關於資產泡沫的說法，因為QE釋出的資金也可以說是一種槓桿。
此外，人們擔心以下問題是有道理的：央行改變政策後，市場上將剩下多少流動資金？
即使不涉及槓桿，固定收益市場凍結，也可能對全球經濟產生廣泛的負面影響。
在這裡我發現，因為低收益債券的替代品不多，愈來愈多投資人轉向購買支付股息的股票，推高了股票的評價。
雖然整體而言股市並未進入泡沫狀態，但因為獲利成長追不上股價漲勢，股票評價將更加偏高。
雖然資產價格上漲等趨勢的發展一如我先前的預期，但在未來數個月，有許多情況仍然未知。投資人應做好準備，以因應市場將受到徹底考驗，而且波動度將放大。
全球許多資產價格持續上揚，但不利因素仍多，除了經濟成長及企業獲利等基本面因素外，投資人也應留心政治局勢、貨幣政策及資產泡沫的風險。
德盛安聯全球投資長文焯彥（Andreas Utermann）
德盛安聯／提供
眼前許多資產價格漲勢不減，實際上這是預料中的事，因為全球流動資金充沛，而且市場最近也不再那麼擔心美國聯邦準備理事會（Fed）升息的速度、幅度以及後續的影響。
但是，這種資產評價穩步上升的情況，發生在不是很令人安心的背景下。這當中，不利因素包括全球經濟成長力道不確定，企業盈利成長疲軟，政治面出現一些必須注意的情況，以及央行結束量化寬鬆（QE）政策的策略愈來愈令人關注，因此，目前投入在市場的人應保持警覺。
就政治面來說，我認為市場仍未充分反映希臘退出歐元區的可能。另外，雖然保守黨在英國大選中意外勝出，但對英國資產和英鎊可能不是好消息，因為保守黨政府極有可能舉辦英國是否留在歐盟的公投，因而產生英國可能退出歐盟的不確定性。
就貨幣政策來說，政策制定者和市場開始明白，如果目前高評等公債的超低殖利率（還有許多是負殖利率）持續下去，對金融體系（尤其是保險業）將構成嚴重威脅，而且壓低通貨膨脹率，但歐洲中央銀行（ECB）推出QE，就是想對抗低通膨。
雖然長期超低殖利率並不是德盛安聯的基本預測，但我認為，貨幣環境應該快速正常化。未來數個月，投資人應持續關注歐洲的通膨預期與經濟成長情況。
先前曾提到，資產價格要達到「泡沫水準」，除了價格過高外，還必須涉及槓桿問題。兩個條件必須齊備，資產價格偏高才可能影響整個金融體系。
不過，由於QE釋出後，資金以空前的力道買進優質債券，而且影響到評等較低的債券，因此，我必須修正以前關於資產泡沫的說法，因為QE釋出的資金也可以說是一種槓桿。
此外，人們擔心以下問題是有道理的：央行改變政策後，市場上將剩下多少流動資金？
即使不涉及槓桿，固定收益市場凍結，也可能對全球經濟產生廣泛的負面影響。
在這裡我發現，因為低收益債券的替代品不多，愈來愈多投資人轉向購買支付股息的股票，推高了股票的評價。
雖然整體而言股市並未進入泡沫狀態，但因為獲利成長追不上股價漲勢，股票評價將更加偏高。
雖然資產價格上漲等趨勢的發展一如我先前的預期，但在未來數個月，有許多情況仍然未知。投資人應做好準備，以因應市場將受到徹底考驗，而且波動度將放大。
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