基金觀點／無約束固定收益投資法 新趨勢

基金觀點／無約束固定收益投資法 新趨勢

2014-12-26 經濟日報 記者李娟萍整理

美國明年即將升息，升息對債券價格勢將造成負面影響，債市投資因而出現一項新的趨勢─「無約束固定收益投資法」（Unconstrained Fixed Income Investing），擺脫傳統的債券基準指數投資束縛，用更靈活的方法，獲得更佳目標報酬。

傳統的債券基金投資法都是依循基準指數布局，在過往的時間，這種投資法也為投資人獲得可觀的收益。以巴克萊美國綜合指數為例，在過去30年期間，這個指數除1994、1999及2013年外，其他的年度都是正報酬。

傳統債券基金的經理人，投資操作以擊敗基準指標（指數）為依歸，並依照指數的成分內容作調整，例如，產品風控要求追蹤誤差在2%~5%內，投資標的因而被約束跟指數內容雷同，雷同度至少達75%，甚至100%；此外，如果指數的存續期間是七年，則傳統債券基金經理人就在6.5年~7.5年存續期間調整。

但未來在利率上漲的環境中，如果持續依循基準指標，債券投資的利率風險將大大增加。分析傳統依指數投資的缺點：一是占比最大的債券通常是債券發行量最多的政府或公司，投資人形同被強迫去買債務風險較高的發行人，所發出的債券；二是存續期太長，長天期債券對利率上升反應較敏感；三是無法購買指數成分以外的債券或商品，獲得更好的報酬。

為突破上述限制，新世代的固定收益投資策略─「無約束固定收益投資法」應運而生，這種策略投資範圍囊括全球性的固定收益，且與基準指標無關。

此一投資法的好處是投資策略靈活，例如，債券的存續期可以很短，甚至1年期以下，也可以利用債券期貨，避掉利率上升期間、債券價格下跌的風險，並且明確訂定波動範圍，增加投資報酬的來源，以保本為目標，提供投資人穩定報酬。

但風險是根據基金經理人的判斷進行投資，因此，基金經理人的投資績效與風險控管非常重要，基金投資組合的透明度，也不若傳統依循基準指標的高。

最近債券天王葛洛斯（Bill Gross）跳槽駿利，新操盤的基金，就是這種無約束債券基金，而「金融巨鱷」索羅斯（George Soros）更慨然拿出5億美元，委請葛洛斯代操，可見這種新型固定收益投資法及相關產品，已漸成為投資顯學。

除一般大亨外，機構投資人也警覺到，一旦進入升息的環境，太緊盯債券基礎指數的策略，將造成債券跌價的利率風險，因此，採取靈活少限制的債券基金策略，使投資人在升息時，仍可掌握彈性，進一步去降低存續期間，或機動快速移動到安全可孳息的債券類別，如高收益債、投資等級債、新興市場債、機構抵押債等。

包括摩根資產、貝萊德資產管理、高盛資產管理等國外大型資產管理業者，近一年來拿到不少大型機構法人的代操資金，都是採取「無約束固定收益投資法」，台灣某些壽險也開始評估是否轉戰該領域，預期「無約束固定收益投資法」將更受到投資人及機構法人青睞。

不過，要提醒的是，這種投資策略，也不能保證報酬，例如，今年以來，部分採取此一策略的經理人，因誤判美國10年期公債殖利率會快速彈升，大幅降低債券存續期間，全年獲利僅1%，未達4%~5%的目標報酬率。

吳志宏小檔案
現職：摩根投信法人事業部副總經理
經歷：2012年任職摩根投信法人事業部門、遠東集團負責集團的財務投資、新光人壽負責資產負債管理美國Mutual of
America Capital Management Corporation債券及股票投資組合的分析管理工作。
學歷：美國紐約雪城大學企業管理碩士、美國特許財務分析師及財務風險管理師。
資料來源：摩根投信