QE退市第一槍鳴響 美債殖利率恐續彈
2013/7/11 下午 05:09:00 FundDJ基智網
債市投資策略 降低存續天期
放空日本、義大利債 加碼英國通膨債 擁抱美元
長期以來，美國聯邦準備理事會透過量化寬鬆政策操縱美國債券市場。先機環球基金固定收益和宏觀經濟投資長史考利 (Stewart Cowley)表示，聯準會主席柏南克上個月（6月19日）一場公開談話，對終結量化寬鬆政策開出了第一槍；美國10年期國庫券殖利率快速彈升來到2.5%，從名義GDP成長率判斷，美國長期殖利率水準應該介於3.5%至5%之間，美債殖利率未來仍有龐大的上升空間。
美國經濟轉佳 通膨上揚
史考利指出，儘管Fed認為美國通膨控制得宜，但從各項數據來看通膨將會上升，主要是他觀察到：
二、聯準會手中持有商業銀行存在Fed高達2兆元龐大的現金部位，隨著信用週期擴張，這些資金可能會回流商業銀行，支撐信用週期的發展，並支應不斷成長的最終信用需求。
三、隨著放款成長，房價也同步上揚，令民眾「感覺良好」，進而刺激消費性貸款的成長。
四、勞動參與率偏低顯示官方公佈的失業率數據過低。儘管相關證據顯示就業機會數目持續成長，但勞工就業技能卻無法滿足人力需求的項，導致部分產業的薪資成本上揚。
日本QE比美國高一倍 不利日債和日圓
美國有潛藏通膨風險，反觀第二大成熟經濟體的日本，史考利指出，日本目前正邁反向可能是有史以來規模最大的貨幣政策實驗。日本政府有意在2年內將貨幣基礎擴大一倍，並將通膨拉高至2%左右。為了達此目標，日本政府宣示將投入2.7兆美元，推動量化寬鬆政策。若以相對於GDP的比例來看，日本量化寬鬆政策佔GDP的比例高達60%，比起聯準會的28%高出一倍以上。
他指出。此舉已經使得日圓大幅走貶，且未來勢必對日本政府公債造成衝擊。日本政府公債大多由國內大型金融機構持有，因此這些機構可以按照自身的需要來處理手中的政府公債。然而，有鑑於日圓大幅貶值，因此未來日本政府公債爆發賣壓的可能性仍舊不低。
疲弱歐元經濟釀危機 義大利首當其衝
至於歐元地區，儘管歐債危機高峰已過，史考利指出，歐洲（英國以外）疲弱的經濟體質可能會引發另一波的危機。目前財政撙節政策引發的劇烈衝擊，造成社會大眾反感，因此政治領袖紛紛退讓，不願去碰觸最為迫切的長期經濟重整議題－改革昂貴、沒有彈性的勞動市場。義大利可謂是歐元區當中最脆弱的環節，由於其經濟規模大到不容忽視，更是五個邊陲國家裡最不願意臣服於國際壓力，因此無法找到任何的轉寰餘地。
他分析，義大利的主要財政收支已經呈現赤字狀態，未來必須舉債支付1.8兆歐元債務所產生的利息支出。Fed其實已經幫了歐元區一把，持續壓低美元利率，並且將歐元對美元的匯率維持在均衡狀態；一旦Fed開始縮減QE購債計畫的規模、美國公債殖利率上揚，未來匯率走勢以及歐、美競逐資本將迫使歐元區的殖利率上升。倘若義大利政府有魄力、有決心，或許可以讓義大利度過眼前的難關。然而，很可惜的是眼前的義大利政府完全不是這麼一回事。
英國財政撙節難見效益 貶值通膨經濟雪上加霜
在別人的眼裡，英國應該算是推動財政撙節政策的模範生，因為英國主要政黨都全力支持。然而，史考利指出，英國的財政撙節政策目前為止並未展現任何的成效。政府財政赤字依舊居高不下，英國政府推出的「融資換貸款」計畫以及其他政府投資方案的規模都太小，難有顯著的成效。淨貿易收支難改善，表現無法靠英國單方面來改善。
值得注意的，除了政府部門凍結支出造成負面影響，史考利繼續分析，在通膨的影響之下，實質個人所得持續下降，令整體經濟情勢更加惡化。英鎊貶值的效應正逐漸發酵，貶值造成通膨升溫，進一步侵蝕實質個人收入，因此英國民眾勢必得進一步縮衣節食。新任英國央行總裁Mark Carney能動用的改革政策選項有限，因為英國央行的貨幣政策委員會已表態反對進一步擴大量化寬鬆政策。
QE後的債市投資策略
因應QE退場，全球債券市場風雲變色，投資人如何佈局？史考利建議，持有政府債券部分宜減碼整體存續期；減持美國通膨連動債券，但仍保留部分配置；做多英國通膨連動債券，放空義大利政府公債，放空日本政府公債，殖利率彈升下，審慎地佈局投資等級公司債。
至於貨幣部分，他建議投資人要避免持有日圓與歐元，審慎看待英鎊與原物料出口國貨幣；看好美元，畢竟美元是所有貨幣中「體質最不差」的一個，因為美國經濟穩定復甦、利率上揚、且仍舊是投資人心中的「避風港」貨幣。
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