- 2013-1-6
- 經濟日報
- 富蘭克林坦伯頓固定收益團隊執行副總裁 麥可‧哈森泰博
2013年對債市投資人來說，可能是相對沈悶的一年。美國10年期公債四年來首度收黑，壓抑了多數債券類別的表現，新興國家美元主權債更是受聯準會量化寬鬆政策退場的牽連而呈現較重的跌幅，所幸原幣新興債市仍勉力收紅。
若以個別國家來看，韓國、波蘭、馬來西亞均能維持正成長，阿根廷及匈牙利這些先前有些負面消息的國家更是有10%以上的漲幅，顯示新興國家資產並不是完全不具投資價值，只是必須慎選標的。
投資不應該只依循大盤指數來配置，尤其是固定收益商品，若僅單純依指數配置，比重較高的土耳其、巴西及印尼公債在2013年多有一成以上的跌幅，投資人可能會招致較大的損失。
一般來說，在編製債券指數時，除了流動性及透明度之外，市值也是重要的考量因素，但市值愈大，表示該國在外流通的負債愈高，必須兼顧一國的償債能力及財務狀況，才能降低投資所帶來的風險。
新興市場的成長動能雖然難與過去十年相比，但仍較成熟國家來得強勁且具持續性，而且許多國家都在進行結構性的改革，國內經濟便可隨之受惠。像南韓擁有穩健的經濟體質、良好的競爭力及政策制定能力，即便面臨日圓貶值的環境，仍能維持3%左右的成長率，更加彰顯其經濟之彈性。
不過整體來說，全球的利率水準仍處於歷史低點，雖然短期之內並不急於升息，但長期利率仍將面臨走升的壓力，因此，投資固定收益商品應以短債為主，只要發行人無違約之虞，債券到期後即可將本金再投資至屆時殖利率已升高的債券標的，以較低的債信風險和利率風險分享殖利率爬升的收益機會，甚至有些邊境國家擁有雙位數的短期殖利率，這種具高殖利率與成長優勢的標的是我一直在尋找的。
長期投資債市的超額報酬來源包括利率、主權債信及匯兌收益，根據以往經驗顯示，在利率走升的環境下，匯兌收益將是主要獲利來源，這也是為什麼看好新興國家原幣債市的原因，除了較高的殖利率水準外，與美國10年期公債的連動性較低，還可分享貨幣升值的利基。
受到聯準會可能縮減量化寬鬆政策的衝擊，去年第2季開始，共同基金資金便開始流出新興債市，不過若從以下三方面來看，市場的擔憂已經過度：第一、許多新興國家對國外資金的依賴程度已大幅降低，就算流動性降低，也不會出現亞洲金融風暴那樣的危機。
第二、日本央行仍大量印鈔票，就算美國從1月開始縮減每月的購債規模，全球的流動性持續增加。
最後、共同基金僅是新興債市的買家之一，機構法人及退休基金在過去一段時間還是在買進，新興債市的需求買盤仍在。
在極度寬鬆的貨幣政策及人為操作下，成熟國家債券的投資價值已低，全球央行都想要降低美元、歐元及日圓等主要貨幣的持有部位，這種分散效果增添新興國家資產的流動性及吸引力。新興國家貨幣仍被低估，市場震盪時期反而成為進場投資的最佳時機。
若以個別國家來看，韓國、波蘭、馬來西亞均能維持正成長，阿根廷及匈牙利這些先前有些負面消息的國家更是有10%以上的漲幅，顯示新興國家資產並不是完全不具投資價值，只是必須慎選標的。
投資不應該只依循大盤指數來配置，尤其是固定收益商品，若僅單純依指數配置，比重較高的土耳其、巴西及印尼公債在2013年多有一成以上的跌幅，投資人可能會招致較大的損失。
一般來說，在編製債券指數時，除了流動性及透明度之外，市值也是重要的考量因素，但市值愈大，表示該國在外流通的負債愈高，必須兼顧一國的償債能力及財務狀況，才能降低投資所帶來的風險。
新興市場的成長動能雖然難與過去十年相比，但仍較成熟國家來得強勁且具持續性，而且許多國家都在進行結構性的改革，國內經濟便可隨之受惠。像南韓擁有穩健的經濟體質、良好的競爭力及政策制定能力，即便面臨日圓貶值的環境，仍能維持3%左右的成長率，更加彰顯其經濟之彈性。
不過整體來說，全球的利率水準仍處於歷史低點，雖然短期之內並不急於升息，但長期利率仍將面臨走升的壓力，因此，投資固定收益商品應以短債為主，只要發行人無違約之虞，債券到期後即可將本金再投資至屆時殖利率已升高的債券標的，以較低的債信風險和利率風險分享殖利率爬升的收益機會，甚至有些邊境國家擁有雙位數的短期殖利率，這種具高殖利率與成長優勢的標的是我一直在尋找的。
長期投資債市的超額報酬來源包括利率、主權債信及匯兌收益，根據以往經驗顯示，在利率走升的環境下，匯兌收益將是主要獲利來源，這也是為什麼看好新興國家原幣債市的原因，除了較高的殖利率水準外，與美國10年期公債的連動性較低，還可分享貨幣升值的利基。
受到聯準會可能縮減量化寬鬆政策的衝擊，去年第2季開始，共同基金資金便開始流出新興債市，不過若從以下三方面來看，市場的擔憂已經過度：第一、許多新興國家對國外資金的依賴程度已大幅降低，就算流動性降低，也不會出現亞洲金融風暴那樣的危機。
第二、日本央行仍大量印鈔票，就算美國從1月開始縮減每月的購債規模，全球的流動性持續增加。
最後、共同基金僅是新興債市的買家之一，機構法人及退休基金在過去一段時間還是在買進，新興債市的需求買盤仍在。
在極度寬鬆的貨幣政策及人為操作下，成熟國家債券的投資價值已低，全球央行都想要降低美元、歐元及日圓等主要貨幣的持有部位，這種分散效果增添新興國家資產的流動性及吸引力。新興國家貨幣仍被低估，市場震盪時期反而成為進場投資的最佳時機。
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