《Fund眼看天下》下半年展望：復甦腳步持續 股債配置不偏廢

．2014/06/27

．MoneyDJ新聞
．記者 徐伯豫 報導

今年全球景氣復甦步伐持續，不過也面臨不少挑戰。近期分歧的貨幣政策是市場關切的主題。市場預期，美國與英國將在2015年升息，而歐洲、日本、中國大陸則將繼續保持寬鬆。展望下半年，投信業者建議，全球景氣復甦指標除了觀察貨幣政策外，也要注意各國推出的刺激經濟方案。

施羅德投信多元資產團隊協理莊志祥認為，整體來說，下半年各國經濟將漸入佳境，促使全年經濟成長預估值有往上調升之機會。不過，歐洲通貨緊縮壓力及美國經濟表現優於預期導致升息時間提前等風險仍未排除，相對這也是今年下半年經濟成長的挑戰。

【留意全球主要經濟體下半年重要經濟議題與政策變化】

今年以來，全球經濟仍在復甦的軌道上，只是各國的狀況不一，也面臨不少挑戰，例如中國大陸復甦力道不強、歐元區受通縮威脅以及經濟成長仍屬停滯。另外，分歧的貨幣政策也是值得注意的市場議題，業者預期，美國聯準會(Fed)與英國央行(BoE)將在2015年升息，歐洲央行(ECB)、日本央行(BoJ)、人民銀行(PBoC)則將繼續保持寬鬆。

施羅德投信多元資產團隊協理莊志祥表示，全球復甦指標除了觀察貨幣政策外，也要注意各國刺激經濟方案。整體來說，他認為，下半年各國經濟將漸入佳境，促使全年經濟成長預估值有往上調升之機會。不過，歐洲通貨緊縮及美國經濟表現優於預期導致升息時間提前等風險仍未排除。

【下半年投資布局：股債雙打 多資產配置】

根據彭博資訊統計，今年以來MSCI世界指數及新興市場指數漲幅分別有4.6%、3.9%，主要信用債指數、能源原物料指數亦有逾5%以上報酬，全球REITs指數更達11%，顯示今年以來各市場幾乎都維持紅盤表現。此外，高收益債仍持續吸金，同時去年受創嚴重的新興債匯市亦回溫。

復華全球戰略配置強基金經理人劉明滄表示，經濟景氣維持溫和擴張、企業獲利成長仍有利股市向上，新興市場因資金回流、政策面利多，料有利其股市走勢，而高收益債、新興市場債等信用債市因為具相對較高的殖利率題材，仍具投資價值；因此，預期在各資產皆具利基下，以股債雙打、多資產配置進行布局，並留意各主要經濟體政經情勢及貨幣政策變化，以獲取不同的復甦契機。

【債券市場有利多：FED鴿派力抬頭】

前面提到由於美國景氣復甦優於預期，因此市場上一直擔心升息的時間可能提前。瑞銀投信投資部主管張繼文表示，美國總體經濟雖因脫離氣候干擾因子而逐漸好轉，致美國公債殖利率有緩步回升壓力；但因景氣好轉同步帶動企業獲利揚升，是以高收益企業債利差料收斂，也就是升息的影響程度並不高。惟長期來看，美國貨幣政策是朝緊縮方向前進，因此對美元債券而言，會是短多長空的格局。

不過他也說，由於美國聯準會鴿派力量抬頭，聯準會的貨幣政策到2014年底前，仍傾向維持寬鬆，此有助壓低美國公債殖利率，因此，預期有利債市表現，包括歐元高收益債券、新興市場債券及亞洲高收益債券等，均是看好之標的。

對於下半年展望，保德信投信認為，低利率環境恐怕還要維持一段時間，債券所提供的報酬仍高於定存，故建議投資人重新檢視自己的債券部位，以先前跌幅較大、利率和配息率相對較高的債種作為主力，如新興市場公債、企業債及高收債等，並配合受惠於全球景氣復甦的全球股票型基金，進行資產配置，以股票作為成長主力，債券就回歸買債配息的固定收益本質，並作為分散配置、降低整體投資組合波動的工具。

保德信投信也指出，目前新興市場債券平均信評已高於全球高收債，且近期新興債資金已見回流，此一趨勢值得投資人留意。

【ECB宣告負利率 有利歐洲和新興市場的資產表現】

至於前陣子宣布降息的歐洲央行(ECB)，在推出負利率政策後，對於市場會有甚麼樣的影響呢？惠理康和投信基金暨研究部主管劉佳雨表示，ECB將基準利率從0.25%降到0.15%，同時將轉存ECB的存款利率降到-0.1%，目的係促成歐洲銀行存放在ECB的資金能夠重返金融市場進行放貸，且ECB還提供4年期目標再融資操作(Target LTRO)計畫〈規模高達4,000億歐元〉，冀望歐元區能擺縮通縮壓力與該區經濟見推升力道。

劉佳雨分析，ECB還在規劃購買資產擔保證券(ABS)的相關政策，再加上ECB行長德拉吉於日前重申，低利率將維持一段時間，而這些現象均表明ECB欲達成「歐元區通膨率2%」的政策目標。是以，ECB現階段政策方向將有助於歐洲經濟持續復甦，特別是邊陲歐元區國家也可望受惠。

【亞股長線具吸引力 短期內也會有不錯表現】

而在亞洲股票市場部分，貝萊德亞洲股票團隊主管施安祖(Andrew Swan)表示，由於近年投資人持有亞洲股票資產的比重一直偏低〈主要係QE退場與資金流出新興市場〉，不過，區內市場結構性的變革已帶來成長機會，因此，長線投資仍具吸引力，且隨著經濟成長前景好轉，以及循環性及風險性股票的價格偏低，亞洲股票也可望在短期內有不錯的表現。

他表示，亞洲市場正處於轉捩點，隨著中國與印度的結構性改革進程已達初步落實，料將能帶動經濟增長，因此，亞洲股票市場下半年表現將可見改善。當然，改革尚未完成，因此，市場在短期內難免出現波動。中國大陸方面，領導階層仍繼續推動改革進程，並且願意開放資本市場。施安祖看好工業及能源類股，並偏好循環性以及與國企相關的股票。

在印度部分，反對派人民黨在大選中獲勝，可望重新啟動印度的新一波投資，並帶來印度股市的投資價值。事實上改革計劃一向是印度經濟成長不可或缺的因子，而一面倒的大選結果，應可改善政府的決策及施政，同時可望促進能源及基礎建設的投資，並創造更多的就業機會。施安祖認為，印度國內循環性類股可直接受惠於改革，而能源（煤及天然氣）及工業類股則具備了投資機會。

【天利：看好日股 基本面持續改善當中】

天利則是看好日本股市，投資長Mark Burgess表示，過去數月各股市在表現上輪流演出不同的風格，但整體而言都相當強勁，而且當前指數水準反映投資者對獲利前景仍有信心。因此，5月底同時降低政府公債及投資級別信貸的投資比重，原因是核心殖利率上漲使得這兩類資產的價格偏高。

天利目前選擇套現投入日本股市，主要係日本股市2014年至今表現不及其他已開發地區，然事實上日本基本面卻是持續改善中。

全球主要經濟體2014年下半年重要經濟議題與政策變化觀察重點

經濟體/主題	重要經濟議題	重要事件	貨幣政策變化
美國	1.房市復甦可持續性 2.企業擴大投資觀察 3.家庭消費動能變化	1.FOMC系列會議 2.11月4日國會期中選舉	聯準會維持鴿派言論，預估2015年中後升息
歐元區	1.市場流動性緊縮對經濟復甦的威脅 2.通貨緊縮壓力	1.系列會議及對銀行壓力測試 2.烏克蘭/俄羅斯議題	歐洲央行已在6月降息並推出長期再融資計畫
大陸	1.房地產景氣下滑風險 2.出口及製造業景氣變化 3.金融風險是否擴散	12月中央經濟工作會議	人民銀行維持貨幣政策穩定，改善流動性供給
日本	1.消費稅提高對國內經濟的衝擊 2.企業投資及出口動能變化	1.日本央行(BOJ)系列會議 2.6月22日國會會期結束	日本央行可能在第三季擴大量化寬鬆規模

資料來源：復華投信整理