基金觀點／高品質資產 不怕風雲變色

基金觀點／高品質資產 不怕風雲變色

2015-01-22 經濟日報 記者張瀞文／整理

葛洛斯（Bill Gross）
1月的投資展望通常不外乎「投資教戰守則」、「首選飆股」、「利率與風險資產預測」等。我要說的是：當心「風雲變色」，或是2015年任一個月出現的轉折點。等今年結束時，許多資產類別的報酬率前面都會出現一個減號。好日子結束了。

一個金融導向的經濟周期，在一段時間後，會出現超漲與超跌。數十年來，呈現的是漲過頭的趨勢，我們見到信貸成長快速、利率下跌及風險利差緊縮主導長期趨勢。

過去曾爆發數個戲劇性的大逆轉事件，包括雷曼兄弟倒閉、世紀初的亞洲／網路危機、當然還有1987年的一日崩跌，但每次市場大逆轉，央行都會推出一個更創新的貨幣政策，讓多頭市場的資產價格繼續活下去。

然而，總有一天，當利率是零，或甚至是負值的時候，便再也無法創造足夠的經濟成長。儘管這樣的利率水準會自動帶動債券價格上揚及本益比走高，但對於實質成長的影響減弱甚至逆轉。

人口結構、科技與全球化趨勢逆轉，造成「長期停滯」，這是經濟學家暨前美國財政部長桑莫斯所給予的名詞，我則是早在2009年便稱作為「新常態」。

當利率是零，投資預期報酬率（ROI）與股東權益報酬率（ROE）被壓得更低。當經濟缺乏總和需求，同時變成趨勢，私部門便不願意拿自己的錢冒險。以零成本借錢投資來賺錢，聽起來不費吹灰之力，但這樣的風險愈來愈大，在長期停滯、需求充滿不確定性、投資報酬率接近零的大環境下，企業主也不願意承擔如此風險。

如果多數成熟市場及高負債經濟體的實質成長，無法在零利率下走向正常化，則投資人終究會另尋其他避風港。也許不會馬上發生，但接下來，信用與資產乏人問津，整個體系開始去槓桿，核心的現金或外部的實質資產比較受到青睞。

長期施肥的信用創造與負債超級周期的奇蹟，即可能無法如預期在零利率情況下發揮作用。
在這個奇怪的新世界裡，要投資什麼才好？擁有穩定現金流的高品質資產。這包括美國公債與高信評公司債、還有槓桿比率低、高股利且營收來源與地區多元化公司的股票。

葛洛斯（Bill Gross）小檔案
現職：駿利全球無約束債券基金經理人、駿利資本集團全球資產配置委員會成員
經歷：太平洋投資管理公司（PIMCO）執行長、共同創辦人
學歷：杜克大學學士、加州大學洛杉磯分校（UCLA）企管碩士