能源業整併 浮現投資機會

能源業整併 浮現投資機會

2015-03-11 經濟日報 編譯簡國帆整理

貝西．霍弗曼／富蘭克林坦伯頓公司債基金經理人
2008年底以來的多頭循環，美國高收益債交出亮麗的成績，指數累積報酬率達142%，換算成年報酬率達15.2%，遠高於前一波（2003年-2007年）的10.96%水準，而這背後當歸功於全球央行前所未有的寬鬆政策。僅管去年第四季以來美國高收益債面臨油價的逆風，但我們認為多頭行情尚未走完，伴隨美國強勁的成長動能，以及全球仍然處於寬鬆的低利環境，高收益債仍有表現空間。

美國無論是在央行政策的靈活度或是企業的創新與執行力，始終引領其他國家之前，因此，今年1月國際貨幣基金（IMF）下修2015年全球經濟展望預估，GDP從原先的3.8%調降至3.5%，美國則是全球當中少數獲得上修的國家，由原先的3.1%調升至3.6%水準，擺脫了過去幾年景氣溫吞的陰霾，就業市場復甦力度持續加溫。此外，美國企業穩定的盈餘成長表現，也是支撐美國高收益債續揚的原動力。

富蘭克林坦伯頓公司債基金經理人貝西．霍弗曼 富蘭克林投顧／提供

2008年金融海嘯以來，美國企業率先大力整頓財務結構，趁資金成本較低的環境，清償或展延債務，改善企業的資產負債表，目前美國企業不僅擁有較高的盈餘成長，手上的現金部位更來到歷史高檔，企業的利息保障倍數亦創下統計以來的最高水準4.9倍（美銀美林證券統計至2014年底）。

去年第4季以來油價的劇烈走跌，壓抑了美國高收益債表現，能源高收益債更出現無差異化的下跌。但我們必須探究這一波油價的修正，是來自於全球需求的減緩，還是生產過剩所致？
全球供給過剩問題，是油價逆風的原因所在，僅管短期內不易見到油價明顯回升，但從近期美國能源生產商已透過減產、削減資本支出等較積極的動作來降低供給，後續石油輸出組織國家也預期將減少生產，逐步引領全球能源供需回歸至較為平衡狀態。

「機會總在危機中誕生」，美國能源高收益債經歷過去一段時間的修正後，目前價格已反映過去35年來單一產業危機的最差狀況，我們認為其財務基本面並未若市場預期的悲觀，因為這些能源公司對2015年的石油生產已進行避險，且流動性充沛，未來3年債務到期壓力低。更重要地，能源企業擁有高品質資產，這些具有商業價值的油田、天然氣礦藏，將激起新一輪的併購交易熱潮，提供產業整併的投資機會。

以富蘭克林坦伯頓公司債基金1月底持債-Regency 能源公司為例，今年1月26日獲得美國天然氣管線公司Energy Transfer Partners宣布以180億美元進行收購計畫，信評機構標準普爾隨即將Regency的債信展望調升為正向，激勵今年來漲幅達8.4%（截至3/5），遠高於花旗美國高收益債指數的2.85%。

未來一段時間雖仍可能見到能源相關的頭條風險、油價波動，但許多個別標的之風險調整後報酬已深具投資價值。