2014/06/03
【經濟日報╱記者李娟萍／台北報導】
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德國安聯集團旗下德盛安聯資產管理（Allianz Asset Management）PIMCO執行長何道格（Douglas Hodge）預言，未來三至五年是「新中性」（New Neutral）時代，「新中性」的實質利率將是接近0%，股、債投資報酬率將有限。
問：在後量化寬鬆（QE）時代，PIMCO的最新全球展望的預測為何？投資新思維為何？
答：每一年的5月，PIMCO舉行全球長期經濟展望的論壇，並提出長期經濟展望看法，過去PIMCO有一個名詞，叫「新常態（New Normal）」，今年提出一個新名詞，叫做「新中性（New Neutral）」，意指中性的實質利率。
觀察已開發國家在過去幾年，因為量化寬鬆的關係及各種經濟刺激方案，維持低利率的水準，所謂利率分為名目利率及實質利率，名目利率也就是實質利率加上通貨膨脹率，PIMCO預期，「新中性」的實質利率將是接近0%的利率。
利率低的原因，是已開發國家的經濟成長動能不強，新興國家則面臨不同的挑戰，從三大新興國家來看，中國大陸經濟成長放緩，第1季經濟成長僅7.4%，巴西經濟展望也面臨挑戰，俄羅斯在政治、軍事、經濟出現動盪。
金融海嘯之後，全球經濟持續復甦中，但三個D，即赤字（Deficit）、負債（Debt）及人口（Demographic），將對全球經濟成長造成阻力。過去幾年的公債殖利率曲線平坦，預期會持續下去。
「新中性」的觀念其實是延續「新常態」，不過，「新中性」著眼經濟成長表現及政府政策，對金融市場的影響，因為利率維持低的水準，因而對債、股的報酬造成壓抑。
‧美國情勢
就通膨的看法，世界各國有產能過剩情況，目前不須擔心通膨問題，美國經濟正在進行修補過程，雖然成長緩慢，但步伐穩健，私部門債務去槓桿後，資產負債表已好轉，尤其是美國近年開採頁岩油，足以降低能源成本，可以有效控制通膨，均對美國經濟有益。
‧歐洲挑戰
就歐洲來說，歐債危機的後遺症仍在，南歐依然有很高的失業率，尤其是青年失業率甚高，歐洲央行（ECB）是最成功的央行之一，避免了歐債的擴大，但要徹底解決問題，仍需要好幾年的時間，且從近期ECB央行總裁德拉吉發表談話可知，歐洲可能面臨通縮的挑戰。
‧日本現象
日本安倍經濟學施行後，第一階段執行效果成功，景氣刺激方案、政府擴大支出，獲得成效；但之後的結構改革，則需要時間，目前為止成效有限，仍須觀察一段時間。
‧中國危機
中國大陸經濟成長速度放緩，這是一個大的經濟體在長期發展中的必然現象。中國大陸經濟要分為製造業經濟及金融經濟，金融經濟比較值得擔心，因為中國的影子銀行規模愈來愈大，經濟轉型中，如何處理影子銀行問題，將是一大挑戰。
其他新興市場部分，新興國家的經濟成長以往是靠已開發國家的消費，如果沒有已開發國家的消費，是否還能持續成長？就去年美國聯準會（Fed）5月首次暗示量化寬鬆（QE）退場時，新興市場在5~7月產生很大的波動來看，顯示新興市場並沒有準備好。
美國、英國都在復甦，但總體而言，全球經濟成長不快，預期未來三至五年可能會升息，但不會很多；未來12個月，美國10年期國庫券殖利率應在2.3%~2.5%，現在是2.6%，不太會快速升息，更長遠來看，可能在3.5%~4%。
這樣的環境是否有利於債券投資呢？過去一年因擔心升息，散戶將錢從債市移出，且規模之大及速度之快，是前所未見，但當時我們已預期不會很快升息，因此，債市將相對平靜，不會有太大的震盪，而債券投資人也會有穩健收入，搭配PIMCO「新中性」的看法，目前股、債的價位都頗高，PIMCO預期，股、債可以繼續上揚，但要看經濟腳步是否能跟上。
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