基金觀點／千載難逢的套利機會來了
2015-05-28 經濟日報 記者／張瀞文整理
葛洛斯（Bill Gross）
聯合報系資料照
耐人尋味的是，各國央行與各自的經濟卻處於不同的周期。舉例來看，歐洲中央銀行（ECB）承諾一年內要購債7,000億歐元，美國則是盼望在2015年末升息。由於歐美不同調，全球資產價格存在著極大懸殊，也提供了套利的機會。
美國10年期公債仍比德國10年期公債多出175個基本點（1個基本點是0.01個百分點），遠高於長期歷史平均值的約25個基本點。買美國公債而賣德國公債，不但提供潛在的資本利得（若利差縮小），同時還有殖利率上揚的空間，而還在作大夢的投資人仍在等著看結果。
類似的昂貴／便宜對比，可以延伸到高風險資產上，公司債、高收益債券及部分股票評價水準，距離歷史平均值是二個或二個標準差以上。
投資人不能忘記，任何類別或地方的全球資產價格最終會回歸歷史均值。我在2009年提出「新常態」與2014年「新中立利率」，是相當大膽的「這次大不同」預測，看法正好相反。
「新常態」是基於高負債與其他結構性逆風，認為美國與全球經濟成長減速；「新中立利率」論點則是認為，未來政策利率會因此而更低。不只如此，不同國家會有不同的變動！哇，葛林斯班會說這真是難解的謎啊！
「小心謹慎」，是我率先要聲明的，因為究竟使用哪個變數投入到一個類似泰勒法則的「新」規則，是很主觀的一件事。想要找出答案，不應該找絕對值，而是相對值。「相對」這個詞大大縮小了範圍，依據的假設是成熟市場的「相對」成長率及「相對」新中立利率，應該比絕對值更易於回歸均值。
簡單來說，如果主要國家的未來名目國內生產毛額（GDP）成長率回歸到歷史相對平均水準，則殖利率之間的差異也應該回歸到平均利差，假設沒有重大信評變動。
德拉基最近表示，由於8月是歐元區的暑假，因而宣布加速5月與6月的購債，這是另一個例子顯示出不受青睞的主權債（德國）在短期內將更不被看好。
投資人應該選擇持有評價最沒被高估的資產，賣出評價過高的資產。對於無約束基金可以同時買進與賣出的投資策略來說，當前的機會實在千載難逢。
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